國(guó)都證券
　　一、緊縮政策壓制市場(chǎng)，煤炭整體機(jī)會(huì)不大。央行2日宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，市場(chǎng)預(yù)計(jì)年中央行將加息，地產(chǎn)調(diào)控以及流動(dòng)性的緊縮對(duì)煤炭等周期行業(yè)的股價(jià)起到嚴(yán)厲的壓制作用。
　　二、一季度基金持倉(cāng)煤炭降至歷史最低。一季度基金持股煤炭市值降至264億元，環(huán)比下降46%；煤炭行業(yè)市值所占基金凈值比例降至1.2%，基金持股煤炭已經(jīng)降至08年底到09年初的最低水平。
　　三、夏季用電高峰來臨，電煤漲價(jià)在即。2010年1-4月，鋼鐵、有色、化工等重點(diǎn)高耗能行業(yè)產(chǎn)量屢創(chuàng)歷史新高，用電量大幅增長(zhǎng)。而與此同時(shí)西南干旱導(dǎo)致水電發(fā)電量下降，3月份水電發(fā)電量339.2億千瓦時(shí)，同比降低1.5%。電煤需求開始升溫，3月煤炭鐵路運(yùn)量超過1.2億噸警戒線，煤炭鐵路運(yùn)力接近飽和，在需求不斷增加基礎(chǔ)上，運(yùn)力的緊張將“支撐“煤價(jià)上漲。近期沿海運(yùn)價(jià)的上漲以及港存量的下降也印證了我們的判斷，預(yù)計(jì)在海外煤價(jià)持續(xù)上漲的支撐下，動(dòng)力煤價(jià)格將開始較長(zhǎng)時(shí)間的溫和上漲態(tài)勢(shì)。
　　四、市場(chǎng)對(duì)鋼材需求偏于謹(jǐn)慎，焦煤價(jià)格偏于平穩(wěn)。受到地產(chǎn)調(diào)控、鐵礦石漲價(jià)的影響，鋼材產(chǎn)量增速放緩，同時(shí)停產(chǎn)檢查的中小煤礦開始復(fù)產(chǎn)，供需緊張的局面得到緩解，預(yù)計(jì)焦煤價(jià)格將由持續(xù)上漲轉(zhuǎn)為平穩(wěn)。
　　五、一季度煤炭企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)，上漲趨勢(shì)將得以保持。受到煤價(jià)回升以及09年基點(diǎn)較低的影響，煤炭行業(yè)上市公司一季度營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)43.07%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)38.44%。在煤價(jià)上漲的背景下，我們認(rèn)為煤企盈利好轉(zhuǎn)的局面將可以得到延續(xù)，煤企估值優(yōu)勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)。
　　六、緊縮之下煤炭或?qū)⒊掷m(xù)下行，電煤價(jià)格上漲或帶來驚喜。煤炭行業(yè)10年估值降至17倍，據(jù)08年的15倍低點(diǎn)僅有一步之遙，但我們認(rèn)為在緊縮政策、地產(chǎn)調(diào)控政策細(xì)則不斷出臺(tái)、“經(jīng)濟(jì)進(jìn)、政策退”的背景下，斷言煤炭低點(diǎn)已經(jīng)到來還為時(shí)尚早。鑒于政策利空尚未出盡，08年集團(tuán)增持上市公司股票的行為也未出現(xiàn)，我們認(rèn)為目前煤炭行業(yè)將進(jìn)入一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的筑底時(shí)期，短期內(nèi)看不到反彈的可能。有鑒于此，我們下調(diào)煤炭行業(yè)的投資評(píng)級(jí)至“中性”，建議投資者注意規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)鑒于目前動(dòng)力煤價(jià)格將進(jìn)入上升期，謹(jǐn)慎推薦受益于市場(chǎng)煤價(jià)上漲的恒源煤電(28.63,-1.32,-4.41%)、開灤股份(17.71,-1.34,-7.03%)、兗州煤業(yè)(19.75,-1.00,-4.82%)、山煤國(guó)際等公司，以及受益于電解鋁業(yè)務(wù)盈利好轉(zhuǎn)的神火股份(26.60,-2.03,-7.09%)。